RIASSICURAZIONE: LA FINE DEL CICLO, UN MOMENTO DI SVOLTA

Nel mercato della riassicurazione sta succedendo qualcosa: siamo forse a un momento di svolta? I segnali ci sono, come è emerso recentemente al Rendez-Vous de Septembre, l’evento sulla riassicurazione di Monte Carlo. In quell’occasione Fitch Ratings ha rivelato il suo Global Economic Outlook 2025, rivedendo anche le sue prospettive per il settore riassicurativo globale da “in miglioramento” a “neutrale”: l’agenzia di rating prevede che le tendenze del settore e i principali driver del credito rimarranno stabili nei prossimi 12 mesi. Il comparto mostra una capitalizzazione e una performance finanziaria molto robuste rispetto agli standard storici. Per Fitch, solvibilità e redditività rimarranno resilienti nel 2025 e tuttavia sono “meno probabili” ulteriori miglioramenti per quanto riguarda i fondamentali. 

Gli analisti concordano sul fatto che il ciclo abbia molto probabilmente superato il suo picco, ma le condizioni di mercato dovrebbero rimanere ampiamente favorevoli e sostenere rendimenti elevati: i riassicuratori sono al momento in una posizione più forte rispetto allo scorso anno per affrontare eventuali shock, anche importanti.

Fitch si aspetta quindi “mercati disciplinati con adeguati tassi, termini e condizioni che rimangono stabili nonostante le crescenti pressioni competitive”. Il settore gode di una capitalizzazione molto forte che è ulteriormente migliorata negli ultimi 12-18 mesi e anche l’adeguatezza delle riserve è complessivamente confortante, con sviluppi favorevoli nella maggior parte delle linee di business.

Sia la capitalizzazione sia le riserve forniscono un’adeguata protezione contro una possibile volatilità degli utili, mentre il reddito da investimenti dovrebbe continuare a beneficiare di elevati rendimenti da reinvestimento e la crescita dei ricavi dovrebbe essere costante, sostenuta dalla crescente domanda nei comparti P&C, life & health e, soprattutto, nelle specialty lines.

Per quanto riguarda l’ambiente dei tassi di interesse, ha osservato Fitch, siamo ormai in territorio neutrale, tanto che la maggior parte dei vantaggi derivanti dall’aumento si esauriranno entro la fine dell’anno, giacché nel 2025 si cominceranno a vedere gli effetti delle politiche più accomodanti. Tuttavia, tale calo dovrebbe essere graduale e moderato, cosa che permetterà ai player del mercato di moderarne l’impatto, soprattutto sulla solvibilità. L’inflazione continua a calare, ma la più grande incognita rimangono i rischi politico e geopolitico. 

“Il mercato si sta moderatamente ammorbidendo – scrive Fitch – con prezzi aggiustati per il rischio in calo rispetto ai massimi pluriennali, seppur mitigati dalla disciplina di sottoscrizione”. 

D’altro canto, i costi dei sinistri continuano a salire, in primis a causa delle catastrofi naturali e del cambiamento climatico, ma anche dei rimborsi per infortuni negli Stati Uniti. È probabile, secondo l’agenzia di rating, che le tendenze negative delle perdite continuino per i contratti sottoscritti nel periodo 2014-2019, anni di soft market, in particolare nei settori corporate e Rc auto. 

In questi rami, il rischio maggiore è rappresentato dalla cosiddetta inflazione sociale (social inflation), definita da Ficth “elevata e inarrestabile”. L’inflazione sociale è l’insieme dei costi crescenti delle richieste di risarcimento derivanti da fattori come l’aumento del contenzioso, l’estensione del campo di responsabilità, le sentenze in media più favorevoli ai querelanti e gli indennizzi più elevati. Soprattutto negli Stati Uniti si sta assistendo a una percentuale sempre maggiore di sinistri che finiscono in tribunale e ottengono più frequentemente “verdetti nucleari”, cioè sentenze che prevedono indennizzi che superano i 10 milioni di dollari. C’è un potenziale di maggiori perdite latenti per sinistri di responsabilità che riguardano l’esposizione accidentale a oppioidi, microplastiche e sostanze chimiche sintetiche: una preoccupazione significativa per il mercato della riassicurazione danni.

Per quanto riguarda le perdite per catastrofi, queste, secondo Aon, hanno raggiunto i 61 miliardi di dollari nel primo semestre del 2024, cioè il 25% in più rispetto alla media decennale, e sono causate soprattutto da gravi tempeste convettive negli Stati Uniti e altri eventi di media entità. La maggior parte delle perdite è stata assorbita dagli assicuratori primari proprio a causa di attachment point (la soglia di copertura oltre la quale interviene la riassicurazione) più elevati: una situazione che continuerà nel 2025. Fitch si attiene a previsioni che prefigurano un’attività meteorologica più importante a causa del fenomeno della Niña che rende potenzialmente più difficile per i riassicuratori stabilire il prezzo e retrocedere il rischio catastrofale. 

Nonostante questo, la disciplina di mercato persisterà in risposta a un aumento della competitività, con i riassicuratori che saranno selettivi nell’espansione del loro portafoglio di asset per mantenere l’adeguatezza dei prezzi. “È probabile – dicono gli analisti – che i termini e le condizioni più rigide raggiunti nel 2023 rimarranno ferme, sebbene potrà emergere una certa flessibilità intorno agli attachment point”. Il punto centrale sarà comunque il capitale: per quei riassicuratori con un capitale sufficiente disponibile, i collocamenti in retrocessione dovrebbero rimanere positivi.

Fitch prevede quindi margini “da stabili a modestamente inferiori nel 2025 dopo il picco del 2024”, supponendo però che non ci siano perdite importanti e che siano mantenuti termini e condizioni rigorosi e costi di retrocessione sostanzialmente stabili. Ciò si tradurrebbe in un ritorno sul capitale proprio del settore molto forte, ossia dal 15% al 20%. 

L’adeguatezza dei prezzi, le scelte prudenti e le perdite contenute nel 2025 dovrebbero compensare i crescenti costi dei sinistri dovuti a catastrofi naturali, in crescita del 5%-7% annuo, secondo Swiss Re, e dell’inflazione sociale (10%-15%), come abbiamo già visto. 

Gli assicuratori continueranno a determinare i prezzi del business sottostante ai trattati, continuando anche a supportare i margini di sottoscrizione: è tuttavia improbabile che si verifichino aumenti sostanziali dei premi man mano che le pressioni inflazionistiche si allenteranno, soprattutto per quanto riguarda le linee commerciali.