I TASSI, VERA SFIDA PER IL VITA

Le stime sull’andamento dei tassi di interesse lanciano una sfida storica alle compagnie europee, in particolare per quelle operanti nel ramo vita. Per individuare le risposte che il comparto dovrà dare, Eurovita Assicurazioni ha promosso la ricerca dal titolo, La gestione finanziaria delle compagnie vita nell’era dei bassi tassi di interesse: le evidenze europee, realizzata dal Centro Arcelli di studi monetari e finanziari (Casmef) dell’Università Luiss Guido Carli. Lo studio ha analizzato i bilanci di 24 tra le maggiori compagnie Ue, dal 2007 al 2015.

Con la stabilizzazione dei rendimenti, il superamento della crisi del debito sovrano nell’Eurozona e la ripresa delle economie dei Paesi membri (seppur a ritmi diversi), anche le performance assicurative sono migliorate, ma permangono significativi rischi. Tra questi, una ripresa economica ancora debole e le incognite politico-economiche (Brexit, elezioni tedesche, incertezza politica italiana, dinamiche geopolitiche internazionali) che causano un aumento degli spread e una politica monetaria nuovamente espansiva, a cui si unisce la poco rosea previsione sui rendimenti dei titoli a 50 anni, di poco sopra l’1%. 

In linea generale, il ramo vita risulta essere il più esposto al rischio tasso: il declino dei rendimenti tende a ridurre il ritorno atteso dagli investimenti (in gran parte costituiti da strumenti a reddito fisso) e ad aumentare il valore delle passività in seguito alla diminuzione dei tassi di sconto. Tuttavia, l’impatto negativo dei rendimenti sulla redditività e la solvibilità delle assicurazioni vita rischia di trasmettersi anche ai settori non-vita.

Generalmente, le imprese assicurative italiane presentano un rischio più contenuto nel rapporto tra attivo e passivo (duration mismatch), rispetto a quelle internazionali, ma sono maggiormente esposte alla volatilità del mercato del debito sovrano a causa della spiccata presenza dei titoli di Stato nei loro portafogli. 

La ricerca, che ha studiato la relazione tra l’attivo e il passivo con la tecnica delle correlazioni canoniche, evidenzia, in primis, l’aumento della quota degli attivi, rappresentate da obbligazioni a tasso fisso, e la contemporanea riduzione della percentuale di attivo in titoli azionari e a reddito variabile (dal 12% al 6%); in secondo luogo, si osserva che, dal lato del passivo, il livello del capitale è rimasto sostanzialmente stabile, mentre sono aumentati gli investimenti a fronte delle passività di tipo unit-linked. 

Dall’analisi delle correlazioni canoniche emergono due elementi: con la discesa dei tassi, gli attivi e i passivi delle compagnie vita sono divenuti in media più indipendenti tra loro (anche se il legame è molto più forte di quello osservato per banche e imprese non finanziarie), aumentando i rischi relativi all’Alm. La riduzione dell’asset-liability dependency può essere letta in due modi: da un lato le compagnie hanno migliorato la propria capacità di gestire l’esposizione al rischio tasso attraverso strumenti di mitigazione off-balance; dall’altro, alla luce dei rendimenti di mercato, le imprese assicurative non riescono a costruire un mix di attività e passività più equilibrato.

Altro aspetto importante è che l’attivo guida il passivo: la composizione dei passivi, infatti, avviene dopo avere scelto quella degli attivi, in base alle diverse opportunità di investimento.

Tutto ciò impone un cambio di rotta, che deve andare verso la diversificazione degli investimenti, il ricorso a strumenti derivati e la riduzione dell’emissione dei prodotti con garanzie di prestazione minima. Ma quello che appare ancora più importante è la diversificazione del modello di business, che deve essere allargato alle polizze non garantite e alle attività di assicurazione non vita. 

In sintesi, lo studio auspica un business model caratterizzato da una operatività più differenziata, dove risultano determinanti un pricing adeguato e un’attenta analisi della situazione competitiva del mercato in cui si opera.